2024 메사리 리포트 요약 번역 Chapter 4 - Top 10 Crypto Monies of 2024

저자는 이 보고서의 맨 처음에 시장 구조 역학을 약간 언급했지만, 여기서 더 자세히 들어 가보겠습니다.

1. 스팟 비트코인 ETF가 최종적으로 승인되면, 이것은 제도 채택의 새로운 시대를 시작할 수 있습니다. ETF는 접근성(기존 월스트리트 상대 및 워크플로우에서 "구매"를 클릭)과 신호(SEC가 비트코인이 미국에서 존재하고 번성하는 권리를 인정함)에 관한 것입니다. 스팟 ETF는 적절하게 홍보되었으며 그 중요성은 아직도 과소평가될 수 있습니다. Mike Novogratz는 Mainnet에서 "월스트리트 제품은 판매된다"고 지적했으며, 세계 최고의 금융 판매원들에게 비트코인을 홍보할 동기를 제공하는 것은 실제로 산업에 큰 이익이 될 것입니다. (Raoul Pal과 Scaramucci도 동의함.) 더 많은 금융 전문가들이 Paul Tudor Jones와 같은 투자자들이 여러 해 동안 보았던 것과 같은 통계를 점점 더 인식하기 시작할 것입니다: 비트코인 보유자는 단순히 판매하지 않으며, 이러한 인식이 맨해튼 전체에서 확산될 것입니다.

2. 통화 하락에 대한 우려가 높아졌습니다. 비트코인은 2022년의 고인플레이션 기간에 "잘 작동하지 않는다라는" 많은 비판을 받았지만, 저자는 항상 그것을 어리석은 비판이라고 생각했습니다. 비트코인은 2020-2021년에 높은 예측 및 통화 하락의 선구자로서 탁월한 성과를 거둔 바 있습니다. 중앙 은행들이 QE를 다시 시작하려고 할 때 비트코인은 다시 글로벌 하락 헤지 중 "가장 빠른 말"이 될 것으로 예상됩니다. 많은 경제학자들은 우리의 심각한 국가 부채에서 벗어나기 위한 유일한 길은 고인플레이션의 연이은 기간을 거치는 것이라고 믿고 있습니다. 하락은 불가피합니다.

3. 회계사들은 우리 편입니다. 재무 회계 기준 이사회(FASB)에서의 유리한 회계 변경으로 인해 상장 기업은 이제 시장 가치에 따라 비트코인을 자산 계좌에 보유할 수 있게 되었으며, 이는 자산 클래스로서의 합법성을 높이고 기업 자금 책임자들에게는 불필요한 짐을 벗기게 되었습니다. 특히 Michael Saylor의 MicroStrategy가 거대한 비트코인 포지션에 기초하여 여전히 비용 기준을 상회하고 있다는 사실을 감안할 때 이는 과소평가된 부분입니다. SEC가 스팟 ETF를 승인한 후에 더 많은 기업이 참여하기 시작할 것입니다.

4. 비트코인 "시위 투표"는 현실 입니다. 비트코인의 탈중앙화된 성격, 제한된 공급 및 문화로 인해 이는 자유주의 정치 운동의 잠재적인 수혜자로 여겨집니다. 특히 오스트리아 경제학자 Javier Milei가 아르헨티나에서 계속 실패하는 아르헨티나 중앙 은행을 폐지하겠다고 약속한 후에 압도적인 선거 승리를 거두었습니다. 저자는 비트코인의 역할이 경제적 고통과 금융 정책에 의한 정치적 불안으로 인해 몇몇 국가에서(2024년 미국을 포함하여) 지갑으로 투표하는 시위로 부상할 수 있다고 생각합니다. 개인들이 대체 가치 보관 수단을 찾고 재정 독립을 선언할 때, 비트코인은 정치적 선언으로서 주목받을 수 있습니다.

5. 우리는 작년에 한 나라를 취소했습니다. 저자는 대부분의 사람들이 우리가 러시아에 대한 금융 제재를 강력하게 사용한 결과로 인해 느낄 장기적인 파장 효과를 아직도 제대로 평가하지 못한다고 생각합니다. 저자는 지난 해의 보고서에서 Zoltan Poszar의 "외부 돈" 이론에 대해 쓰고, 그것이 매우 잘 유지되고 있다고 생각합니다. Poszar는 우리가 장기간의 고인플레이션 시기에 진입하고 있으며 달러에서 더 많은 무역이 유로, 인민폐, 금으로 결제될 때 달러를 예비통화로서의 지위에서 이탈하는 대규모 이동이 발생할 것이라고 믿고 있습니다.

6. 디지털 현금으로의 추세는 명백하고 지속적입니다. 세계가 디지털 자산과 현금 없는 사회로 전환함에 따라 비트코인은 감시 및 몰수하기 어려운 자산을 원하는 사람들로부터 수요를 얻을 가능성이 높습니다. 모든 잠재력에도 불구하고 스테이블코인은 그렇게 할 수 없습니다. Terra/LUNA 붕괴 이후에는 순전히 알고리즘 기반의 스테이블코인을 적용할 수 있을지 여부가 불확실합니다. 돈에 대한 완전한 통제를 원한다면, 여전히 비트코인이 최고의 선택지입니다.

7. 비트코인의 다가오는 halving은 그의 희소성과 21 백만 코인 meme을 강화합니다. 이는 통화 확장에 대한 헤지를 찾는 투자자들에게 공감됩니다. 4년 주기의 halving 이벤트는 2024년 중반에 다시 발생할 것이며, 이는 무료이면서도 강력한 마케팅입니다. 중앙은행은 블룸버그 터미널에 몰두한 월스트리트 트레이더들의 주의를 끌기 위해 고위제도가 필요하지만, 이렇게 간단한 통화 정책에는 고위사제가 필요하지 않습니다.

8. "헤지 펀드 판매자"의 부정적인 촉진요인이 감소했습니다. GBTC ETF "NAV 할인" 종결, 크립토 대출 시장의 완전한 파괴(하위 단계의 강제 매도 리스크 감소), Mt. Gox 파산 피해자에게 비트코인 배포의 지연은 명백한 판매 압력의 부분을 줄였습니다. 2024년의 비트코인 = Godzilla라고 할 수 있습니다.

4.2 Bitcoin Security Model & Assumptions

저자는 비트코인을 긍정적으로 평가하고 있지만, 장기적인 보안 모델에 문제가 있을 수 있다고 지적합니다. 이는 합리적인 사람들 사이에서 대체로 논란의 여지가 없는 입장입니다. 가까운 미래에 채굴자들에게 지급되는 새로운 비트코인의 발행량이 시장 규모에 비해 현저히 줄어들 것으로 예상됩니다. 이를 상쇄하기 위해서는 온체인 거래 수수료가 증가해야 하지만, 이러한 증가가 역사적으로 발생한 증거는 없습니다.

비트코인의 전체 거래 보안 모델은 에너지 및 채굴 장비에 대한 마진 비용보다 더 큰 마진 수익을 경쟁하는 경제적으로 유인된 채굴자들에게 의존합니다. 이에 따라 장기 생존을 위한 4가지 옵션이 제시됩니다:

1. 비트코인 위에 수수료를 많이 지불하는 애플리케이션의 출현, 채굴자들에게 지속적인 유인을 제공

2. 2100만 비트코인 '소프트 캡'에 대한 수정을 통해 채굴자들에게 블록당 최소한의 보상을 보장

3. PoS에서 PoW으로의 전환

4. 이 중 어느 것도 선택되지 않으면 네트워크가 실패할 것입니다(네 번째 '옵션').

이 네 가지 시나리오에 대해 거의 동등한 확률을 부여합니다. 다음 비트코인 halving은 주로 비트코인의 일시적인 단단함을 위한 마케팅 이벤트로, 2024년 세금 납부일에 맞출 가능성이 있으며, 우리의 생존과 회복력을 상징하는 이정표가 될 것입니다. 하지만 이것은 또한 환상일 수 있습니다. 연간 주조세를75bps 이하로 낮추고 건강하고 안전한 네트워크를 유지하는 것은 의심스러운 일입니다. 이 문제는 이제 10년이 아니라 불과 2년 뒤의 일입니다.

4.3 Bitcoin Mining More Important Than Ever

저자는 비트코인 수수료 시장이 발전하거나 프로토콜을 수정하여 PoW를 비트코인의 보안 모델로 유지하기 위한 최소한의 주조세 수준을 보장하는 것을 선호합니다. 많은 사람들이 비트코인 채굴을 싫어하는 이유인 에너지 집약성이 바로 우리가 그것을 좋아하는 이유입니다. 이는 다른 암호화폐 네트워크에서 주로 볼 수 있는 PoS와 대조되는, 모순적이고 탄력적인 모델을 제공합니다. 채굴은 본질적으로 산업 부문이며, 비트코인 블록 생산을 국가에 종속된 금융 기관으로부터 분리시키는 데 도움을 줍니다. 비트코인의 에너지 집약성은 국가 수준의 장악에 대해 네트워크를 덜 취약하게 만드는 주요 특성입니다.

당국이 작업 증명 채굴을 싫어하는 이유가 기후 변화나 지역 에너지 시장의 혼란과는 관련이 없고, 에너지 경쟁이 금융 규제를 훨씬 더 어렵게 만든다는 사실과 관련이 있다고 믿습니다. 환경을 지지하면서도 비트코인 채굴을 지지할 수 있습니다. 이 두 가지가 상반된다고 생각한다면, 비트코인을 파괴하려는 장기 정보 전쟁에 속고 있는 것입니다. 국가주의자들은 거짓말을 계속하고 있습니다. 현실은 비트코인 채굴이 국내에서 메탄 배출을 줄이고, 그리드를 균형있게 만들며, 지역 전력망에 필요한 신재생 에너지 용량을 구축하는 데 동기를 부여한다는 것입니다.

4.4 Private Transactions: Protocols, Coins, or Pools?

우리는 미래의 프라이빗 암호화폐 결제에 있어 큰 도전에 직면해 있습니다. Tornado Cash 프로토콜 제재와 개발자 체포는 최근 2년간 암호화폐 업계에서 발생한 가장 심각한 사건들 중 하나이며, 이 문제는 올해 더욱 악화되었습니다. 업계는 OFAC 제재에 대한 헌법적 근거를 도전하고 있으나, Coinbase와 Coin Center는 초기 소송에서 패배하여 상급 법원에 항소해야 합니다. 그러나 프로토콜 관련 DAO 및/또는 거버넌스 토큰의 존재가 제재 가능한 실체를 만들 수 있다는 것이 판사들의 결정이었습니다.

이러한 상황에서 업계가 진정으로 프라이빗 거래를 추구할 수 있는 세 가지 합법적인 경로가 있습니다:

1. 토큰 없는 Tornado Cash: 이 프로토콜은 업그레이드 불가능한 계약, 릴레이어 회피, 토큰, DAO, 개발자 지원 부재를 포함합니다. 이더리움 코어에 직접 통합하는 제안이 있으며, 솔라나도 비슷한 방식을 탐색 중입니다.

2. 프라이버시 체인: Monero가 프라이버시 중심 블록체인 중 가장 크지만, 제로 지식 증명 기반 기술로의 관심 이동에도 불구하고 Zcash는 성공하지 못했습니다. Zcash에 대한 투자는 모순적일 수 있으며, 프라이버시 중심 롤업이 시장을 이기게 될 가능성이 높습니다.

3. 프라이버시 풀: Ameen Soleimani, Vitalik 및 다른 연구자들이 제안한 새로운 하이브리드 접근 방식은 프라이버시와 규정 준수를 결합합니다. 이 모델은 공개 블록체인에서의 거래 시 데이터 프라이버시와 지적 재산 보호를 유지하는 데 도움이 될 수 있습니다.

미 재무부는 이미 다른 믹서에 대한 제재를 가하고 더 강화된 감시 법안을 도입하는 등 강경한 태도를 보이고 있습니다. 저는 인간이 정부의 전면적인 감시 없이 자유롭게 거래할 권리를 가지고 있다고 믿습니다. 미국에서는 이러한 권리를 헌법적으로 보호하지만, 법원이 보호해야 할 모델에 동의하기 전까지는 여러 차례의 모델 반복이 필요할 것입니다. 이 문제는 향후 몇 년 동안 법정을 통해 해결될 것으로 보입니다.

4.5 The New TINA Trade: Stablecoins

컴 붕괴와 2008년 금융 위기와 비견되는 장기 국채 대신, 왜 비트코인(BTC)이나 이더리움(ETH)에 투자하지 않겠습니까? 하지만 심각하게 말씀드리자면, 주권 부채, 상업 부동산 부채, 소비자 부채, 기업 좀비 부채와 같은 디폴트 위험이 많은 시장에서 60-40 주식-채권 포트폴리오의 매력을 이해하기 어렵습니다. 아무도 구매하고 싶어하지 않는 장기 국채에 투자하는 대신, 5% 수익을 내는 단기 T-빌에 대한 유동적 접근을 스테이블코인을 통해 얻을 수 있습니다. 스테이블코인은 암호화폐 내에서 가장 급성장하는 영역으로, 2022년에 11조 달러를 온체인에서 결제했으며, PayPal의 결제 볼륨의 거의 10배를 처리하고 Visa의 결제 볼륨에 근접하고 있습니다.

현재 시장에는 USDT, USDC, pyUSD, DAI와 같은 다양한 스테이블코인과 새로운 알고리즘 기반 스테이블코인 모델, 중앙은행 디지털 통화 등 다섯 가지 주요 카테고리가 있습니다. Brevan Howard의 보고서와 Nic의 프레젠테이션을 통해 해외 유로달러 시장과 온쇼어 디지털 달러 시장의 진화를 이해할 수 있습니다.

4.6 USDT

미국 달러의 구매력 감소를 고려할 때, T-빌 0.90달러, 금 0.05달러, BTC 0.05달러로 뒷받침된 종합 디지털 달러는 은행 위기와 높은 인플레이션을 겪는 국가들에게 이상적일 수 있습니다. 금은 현대 화폐를 완전히 지원하기에는 너무 구식이며, 비트코인은 변동성이 너무 크고, 국채는 너무 많은 압류 위험과 blow up risk을 가지고 있어 100% 의존하기 어렵습니다. 하지만 이 세 가지를 결합하면 강력한 제품이 됩니다.

이것은 USDT와 유사합니다. Tether는 가장 오래되고, 가장 크며, 디지털 유로달러 시장에서 가장 중요한 역할을 합니다. 이는 암호화폐의 글로벌 유동성과 시장 인프라에 필수적인 부분입니다. 모든 이전 논란에도 불구하고, Tether는 미국의 규제 단속 후 올해 눈에 띄는 성과를 보여주었습니다.

저는 오랫동안 Tether에 대한 우려가 과장되었다고 주장해 왔습니다. Tether의 성과는 너무 좋아 보여 사실로 보이지 않지만, 미국의 재정 정책이 엉터리라는 사실을 감안하면 놀라운 일은 아닙니다. Tether는 금리 상승으로 인해 분기당 거의 10억 달러의 수익을 기록하고 있으며, 이는 향후 몇 년 동안 계속될 것으로 보입니다.

4.7 USDC

Circle과 USDC에 대해 이미 언급했지만, 2023년 USDC의 한 해를 보여주는 중요한 차트를 강조하고 싶습니다. 이 차트는 미국 정부와 가까운 프라이빗 스테이블코인 발행사인 Circle에 대한 중대한 위협과 기회를 드러냅니다. "미국 은행 계좌의 감사된 예금으로 뒷받침됨"은 그 은행이 안정적일 때만 강점이 됩니다. 올해 초 은행의 문제로 인해 Circle과 USDC는 큰 타격을 받았습니다.

USDC는 페그로 빠르게 회복되었지만, 미국 은행과의 관계에서 오는 심리적 안정감은 여전히 돌아오지 않았습니다. 바이든 행정부의 암호화폐에 대한 태도가 바뀌지 않는 한 이 상황이 역전될 가능성은 낮아 보입니다. Circle에 대한 저자의 낙관적인 시각에도 불구하고, 미국 규제 당국이 계속해서 억제할 것인지에 대해서는 확신이 서지 않습니다.

하지만 USDC의 긍정적인 측면은 여전히 대부분의 DeFi 시장에서 주요 견적 통화로 남아 있다는 것입니다. USDC는 DEX 거래량, CDP 담보, 머니 마켓 대출에서 여전히 주도적인 위치를 유지하고 있으며, Uniswap의 ETH-USDC 풀은 DeFi의 핵심적인 부분입니다.

4.8 Paxos, Binance & PayPal Dollars

Paxos는 PayPal과의 파트너십을 통해 pyUSD 스테이블코인을 출시했으며, 이는 PayPal의 앱군(벤모 포함)을 지원합니다. 이는 혼합된 한 해 동안 큰 성과를 거둔 것으로, 미국 정부와 가장 가까운 프라이빗 스테이블코인 발행사인 Paxos에게 중요한 기회와 위협을 제시합니다. PayPal은 암호화폐에 우호적이며 pyUSD의 출시는 상승하는 금리 환경에서 이치에 맞는 결정이었습니다. Mainnet 2023에서 Paxos와 PayPal의 대표들은 이 파트너십을 발표했으며, pyUSD는 출시 후 시가총액이 1억 1500만 달러로 증가했습니다.

하지만, Paxos는 Binance와의 파트너십으로 인해 뉴욕 금융 서비스 (NYDFS) 부서로부터 큰 타격을 받았으며, 이로 인해 Binance USD의 시가총액은 크게 감소했습니다. Binance는 결국 2023년 말 BUSD 스테이블코인에 대한 지원을 종료할 것이라고 발표했습니다. 결과적으로 미국 규제 당군은, Paxos의 운영을 미국에서 홍콩으로 옮기는 결과를 초래했습니다.

4.9 Crypto-Collateralized Stablecoins

암호화폐 담보(Dai) 및 알고리즘(Frax) 스테이블코인에 대한 깊이 있는 연구가 곧 발표될 예정입니다. 각각의 경제성, 전망, 그리고 숨겨진 잠재력에 대해 다룰 것입니다.

간단한 예고: crvUSD, Lybra 및 Prisma는 가장 유망한 새로운 담보 부채 위치(CDP) 프로토콜 중 두 가지입니다. 이들은 Lido의 stETH와 같은 유동적인 스테이킹 토큰을 담보로 사용하여, 사용자가 기본적으로 스테이킹한 ETH 포지션에서 수익을 계속 얻으면서 스테이블코인을 발행할 수 있게 합니다. 이는 수수료와 온체인 대출 비용을 상쇄하는 데 도움을 주지만, 이 새로운 모델은 여전히 자본 효율성이 낮고 담보 제약이 있습니다 (TVL은 유동적인 스테이킹 토큰 시장의 크기에 의해 제한됨).

알고리즘 스테이블코인은 현재 별로 인기가 없지만, 저자는 2024년에 그들의 잠재력에 대해 여전히 흥분하고 있습니다. 미국 규제 당국의 일반적인 불신과 빠르게 가치를 잃고 있는 달러로부터 벗어날 필요성을 고려할 때, 몇몇 돌파구를 볼 것으로 생각합니다.

4.10 CBDC & Other Memecoins

CBDC는 금융기관 간에 사용되는 '도매' CBDC와 일반 대중을 대상으로 하는 '소매' CBDC 두 가지 유형으로 나뉩니다. 대부분의 CBDC 시범사업은 금융 기관 간 거래에 초점을 맞춘 '도매' CBDC였습니다. 예를 들어, 싱가포르 통화청은 은행 결제를 위한 CBDC를 시험 중이며, 스위스 국립은행은 디지털 증권 거래를 위한 CBDC를 시범 운영하고 있습니다.

그러나 소매 중심의 CBDC 프로젝트에 대해서는 DOGE나 PEPE와 같은 암호화폐만큼 진지하게 고려하지 않습니다. 이들은 재미있게 논의하고 가지고 놀기는 하지만, 단기적으로 세계에 미치는 영향은 비슷할 것으로 보입니다. CBDC에 대한 주요 우려는 개인의 금융 프라이버시를 종료하고, 정부에게 무제한적인 글로벌 감시 권한을 부여하는 것입니다.

일부 주요 CBDC 개발 사항은 다음과 같습니다:

• BIS의 프로젝트 Tourbillon은 'eCash 1.0'과 'eCash 2.0' 프로토타입을 통해 KYC와 지불자의 익명성을 제공할 수 있다고 주장합니다.

• 한국은행은 2024년에 10만 명의 시민들과 함께 CBDC 프로그램을 시범 운영할 계획입니다.

• 러시아는 13개 은행과 제한된 사용자 그룹을 대상으로 소매 CBDC 결제 프로그램을 시범 운영할 예정입니다.

• e-CNY는 이미 2020년부터 2500억 달러 이상의 거래를 처리하고 1억 2000만 개의 지갑을 생성했으며, 스탠다드차타드, 항생은행, HSBC가 시범 프로그램 파트너로 참여하고 있습니다.

CBDC는 정부가 IT 부문에 진출하는 것과 유사하게, 민간 부문 주도의 암호화폐 프로토콜에 비해 열등함을 증명할 것으로 보입니다. CBDC가 실제로는 비효율적이고 열등한 상품으로 드러날 것이며, 그 과정에서 민간 부문의 암호화폐 프로토콜의 우수성을 강조할 수 있을 것입니다.

Conclusion

스테이블코인 발행사로서의 Tether-Circle-Paxos-Maker-JPMorgan과 암호화폐 거래소로서의 Binance-Coinbase-Kraken-Uniswap-Nasdaq를 비슷한 방식으로 생각합니다. 이들 모두 강력한 기업이지만, 규제와 탈중앙화에 대한 접근 방식에 따라 다른 위치에 있습니다.

• Binance와 Tether는 세계적인 카우보이로, 필요할 때 규제 기관과 협력하지만, 그 외에는 거대한 잔고, 화이트슈 식 로펌, 규제 회피를 통해 미국 규제 외곽에서 확장합니다.

• Coinbase와 Circle은 미국 내에서 천천히 그리고 안정적으로 성장한 기업으로, 연방 입법이 이들에게 큰 혜택을 줄 것이지만, 여전히 진정한 암호화폐 가치를 DNA에 내재하고 있습니다.

• Paxos와 Kraken은 모든 규칙을 따랐지만, 주 대 연방 전략을 강조했습니다(아이러니하게도 Kraken은 뉴욕을 피하고, Paxos는 그것을 받아들임), 결국 국내에서 손해를 보고 나서 국제적으로 확장하기 시작했습니다.

• Maker와 Uniswap은 탈중앙화된 스테이블코인 발행과 탈중앙화된 거래소 분야를 창조했지만, 이제 그들의 프로젝트가 확장됨에 따라 글로벌 규제 기관과 어떻게 상호 작용해야 할지의 현실에 직면하고 있습니다.

• JPMorgan과 Nasdaq은 조용히 기다리며, 규제된 암호화폐가 개방될 때를 고대하고 있습니다. 그것이 2024년이든 2034년이든, 인내심을 가지고 기다릴 여유가 있으며, 그들의 규모, 명성 및 규제 지위가 (일부) 암호화폐 신생 기업을 따라잡는 데 도움이 될 것입니다.